风机行业回归理性 细分行业蕴藏机会

    尽管中国风电装机仍然维持在一个很高水平上，但与之前连续5年总装机翻倍增长相比，增长率明显放缓，风电行业在经过近五年迅猛发展后开始回归理性。

    从投资角度来看，风电整机制造、风电场运营由于产能过剩、国企垄断等原因相对缺乏投资空间，而高技术零部件，特别是风电变流器存在一定投资机会。

爆发增长后进入调整期

    过去数年间，中国风电总装机翻倍增长，而风电领域的PE投资规模也水涨船高。根据ChinaVenture投中集团统计，2005年-2011年我国风电行业披露私募融资案例为24起，融资金额5.9亿美元，平均单笔融资金额为2460.2万美元。其中，2010年总融资金额达2.8亿美元，占近五年风电行业私募融资总规模的47.46%，为历史最高水平。资本市场方面，2007年至今，共有8家风电行业企业在全球资本市场实现IPO，累计融资金额达49.72亿美元。其中，2010年有6家企业实现IPO，融资金额达25.11亿美元，占近五年风电行业IPO融资总规模的50.5%。

    不过，近期风电行业明显“降温”，今年前三季度，主要风电企业未像过去几年那样展现“惊人”的成绩，甚至出现了业绩下滑。国内风电设备制造企业华锐风电[20.95 1.31%](601558.SH)、金风科技[9.49 -1.66%](002202.SZ)、湘电股份[9.27 -0.43%](600416.SH)今年前三季度净利润分别同比下降48.51%、59.85%和18.32%。东方电气[24.81 0.61%](600875.SH)虽然今年前三季度净利润同比上涨33.48%，但其三季报显示前三季度新能源毛利率为18.82%，同比减少2.06个百分点，较2010年全年减少3.01个百分点。

    同时，由于风电全行业上下游之间的传导效应，致使上游零部件重点上市公司今年前三季度业绩均表现不佳。叶片生产企业的中材科技[15.48 -1.28%](002080.SZ)、塔架生产企业泰胜风能[10.35 -3.00%](300129.SZ)、轴承生产企业天马股份[8.86 -0.11%](002122.SZ)前三季度净利润分别同比下降35.59%、 49.69%和22.32%。

    风电政策调整是其中一个重要原因，国家控制风电产业发展节奏，以确保行业可持续发展。此外，风机脱网事故频繁发生，也反映出风机多数不具备低电压穿越能力等多种问题。

    ChinaVenture投中集团分析师李玲认为，随着补贴终止、国家扶持政策的调整及风电行业诸多问题的暴露，风电行业正遭遇前所未有的发展瓶颈。市场的过度竞争、行业技术门槛的提高必然带来整个行业的整合，部分规模较小、过度依赖补贴的企业将面临退出风险。

风能变流器投资价值凸显

    政策调整并不是对风电行业进行简单限制，而是改变中国风电的发展方向。短期内可能导致市场增速减弱，但从长期看，将使风电行业发展更加规范健康。《可再生能源“十二五”发展规划》草案中提出，至2015 年末，我国风电累计装机容量要达到1亿千瓦，2020年达到2亿到2.5亿千瓦。可见， 国家大力发展风电的决心并未改变。

    纵观整个风电产业链，风电整机制造行业产能过剩矛盾突出，风电整机制造厂商面临的压力较大，缺乏投资空间。而在风电场运营方面，基本被华能、大唐、华电、国电及中电投五大发电集团垄断，也没有很好的投资机会。

    ChinaVenture投中集团分析师李玲认为，从细分行业看，风能变流器行业蕴藏较大投资空间，值得关注。风电变流器是风电整机中仅有的几个尚未实现国产化的零部件，目前国内风能变流器市场主要依赖进口。ABB、Converteam、美国超导等国外品牌占据国内风能变流器主要市场份额，内资企业占比仅5%左右，存在着广阔的市场替代空间。同时，今年以来大规模的风机脱网事故引发的风机改造潮,也为风电变流器行业带来良好发展契机。